这是一场史无前例的能源冲击——供给端的"黑洞"已然打开，但市场价格信号却尚未完全觉醒。库存消耗与战略储备的快速释放，以及市场对海峡短期开放的乐观预期，暂时压制了油价的爆发。
然而，摩根大通经济学家的警告清晰而严峻：一旦库存跌至运营最低值，价格的非线性飙升将不可避免，全球经济扩张的命运将在此一刻被改写。
史无前例的供给冲击：为何油价涨幅如此"温和"？霍尔木兹海峡的封锁已从全球原油供应中抽走逾10%的产量——这是一个前所未有的数字。
然而，布伦特4月原油期货价格仅较过去一年均值上涨约43%，与1973-74年、1979年等历史性冲击相比，涨幅看似"克制"。
原因在于三重缓冲机制同时发力：商业库存与战略储备的大规模释放、市场对海峡即将开放的乐观预期，以及需求端的自发收缩。
但摩根大通明确指出，这种"平静"是脆弱的——一旦库存耗尽至运营最低值，价格将面临非线性的暴力上涨。
双情景框架：基准vs.不利，两个世界的冰火之别摩根大通构建了两条清晰的情景路径：
基准情景（60%概率）： 海峡在未来数周内重新开放。布伦特原油本季度均价预计达到每桶100美元，随后逐步回落，至2026年四季度稳定在每桶80美元。
能源价格冲击将使全球GDP累计水平下降0.6%，同时推升CPI累计水平约1%。全球增长回归潜在水平，就业回暖，美联储维持利率不变，欧央行走向加息。
不利情景（40%概率）： 海峡封锁持续，布伦特原油在5月至7月三个月内飙升至每桶150美元，随后不完全回落至四季度约每桶110美元。
模型估算显示，这一情景将使全球GDP累计水平下降1.6%，CPI累计水平上升2.2%。全球经济将陷入滞胀，衰退风险大幅上升，并可能成为比2022年更猛烈、更接近1979年和1990年级别的历史性冲击。
全球经济衰退概率维持在35%的高位，与摩根大通年初的判断一致。年初强劲的增长动能虽然一度压低了衰退风险，但中东冲突的爆发构成了等量的对冲威胁。
支撑基准情景的三大韧性支柱摩根大通之所以维持相对乐观的基准判断，源于对全球经济底层韧性的三重支撑：
科技资本开支的强劲引擎。在AI相关资本需求爆发式增长的背景下，过去四个季度全球资本开支增长5.1%，美国更录得两位数增幅。
摩根大通的资本开支即时预测模型显示，2026年一季度全球资本开支年化增速追踪至7%。这一需求浪潮正在强力拉动亚洲出口，相关地区制造业产出在截至今年2月的三个月内年化跳升12%。
企业盈利修复提振信心。2025年全球企业利润同比增长20%，推动商业情绪从低迷水平显著回升。
摩根大通预计，随着企业谨慎情绪消退，全球就业增速将在年中反弹至年化0.8%，美国非农就业月均涨幅将重回10万人以上。
居民消费的平滑能力。尽管就业增速大幅放缓，全球消费者支出去年仍录得年化2%的稳健增长，财政支持、财富效应与信贷渠道是主要支撑。
以美国为例，居民通过大幅压低个人储蓄率来维持消费，这意味着本季度5%的CPI冲击需要通过进一步的储蓄率下调来消化。
央行"耐心"——这次真的不一样历史表明，历次能源价格冲击中，各国央行的激进紧缩政策往往是放大经济下行的核心推手。1970年代的两次石油危机期间，发达市场政策利率大幅攀升，对全球经济衰退贡献显著。
然而，当前的宏观背景截然不同。
本轮能源冲击爆发之前，薪资与核心通胀已在持续降温，就业增长偏弱。央行刚刚结束一轮共计降息140个基点的宽松周期，货币政策的滞后效应正在逐步释放刺激力量。与此同时，当前金融条件指数处于历史性宽松状态——在重大全球能源冲击期间出现如此低水平的金融压力，是史无前例的。
在基准情景下，美联储预计全年按兵不动，欧央行则倾向加息。
若不利情景实现，摩根大通认为美联储不会仅因油价冲击而主动加息，但更广泛的、各主要央行同步转向紧缩的风险将显著上升，并将成为决定金融条件和整体经济韧性的关键变量。
通胀路径：同步上行，但分化加剧全球通胀在过去三年始终维持在年化约3%的高位。 能源价格冲击预计将在本季度推动CPI增速进一步上行至年化5%，全年CPI涨幅预计达到4%。
然而，核心通胀的路径存在明显分化——美国核心PCE通胀预计将在今年维持在3%以上；而加拿大与欧洲大陆国家的通胀则有望趋近2%的政策目标；新兴市场整体预计呈现"粘性、温和偏高"的状态。
这一分化格局将直接导致全球货币政策路径的分道扬镳，并为跨资产的相对价值机会提供重要参考。
不利情景的三重"致命变量"若霍尔木兹海峡封锁延续，摩根大通识别出三个可能将冲击非线性放大的关键风险点：
价格飙升与供给短缺的非线性螺旋。持续封锁引发的累积减产可能触发恐慌性预防需求，驱动油价远超每桶150美元的预测值。战略库存的耗尽将进一步触发物理供给约束，形成价格与供给短缺相互强化的恶性循环。
行为层面的深层脆弱性。当前全球经济扩张存在结构性失衡——科技需求火热，但非科技领域支出与就业整体偏弱，居民储蓄率已被大幅压低。
若布伦特原油升至每桶150美元甚至更高，将推动全球CPI在三个月内达到年化10%的峰值，严重压制消费者信心，并威胁刚刚开始正常化的企业商业情绪，进而通过就业需求放缓形成对居民收入的二次打击。
央行失去耐心的风险。在初始通胀冲击面前，各央行政策反应将出现分化。摩根大通预计美联储不会在油价冲击的直接反应中加息，但若多国央行同步转向收紧，将对金融条件和整体经济韧性产生决定性影响，并可能重演2021-23年通胀治理周期中的政策失误风险。
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